摘  要：财务报表分析是一门应用科学。优秀财务分析人员不但能通过企业提供的财务数据透视其经营状况，分析其运营能力、盈利能力、偿债能力；更能够通过财务报表的分析，对企业的经营战略制定及实施，经营管理质量，企业竞争能力，以及未来的企业价值和存在的风险等方面做出具体的判断；并对企业的投资前景进行相关的预测；最终为投资决策提供参考依据。本文通过财务报表分析的历史演进、具体的一些分析方法手段，从股利折现模式、股权自由现金流量折现模式、经济利润折现模式三种企业估值模式出发，结合当下的“互联网+”大数据分析的一些应用手段；提出目前在财务报表分析领域内需要在注重企业估值模型的基础上更需要注重企业未来预期收益率以及相关的折现率的取值的有效性、可靠性上，为财务报表分析在企业投资决策应用中提供一些参考。

关键词：财务报表分析；投资；应用探索

       随着现代社会的发展，越来越多企业开始重视财务报表分析，系统的财务报表分析起源于20世纪初的美国，开始主要用于西方银行对信贷者的信用分析，之后广泛用于投资领域及企业自身的内部分析需要。将财务报表的具体数据转化成可理解的有用信息，就形成了财务报表分析；通过运用一些具体的方法手段并结合一些相关的企业价值估值模型，结合各种运筹金融数学管理等方面的内容，对企业未来的营运能力及盈利能力进行分析判断，为各个企业在具体的投资决策中提供可参考的依据。

一、财务报表分析与投资决策概述

（一）财务报表分析概念与演进

1.财务报表分析概念

       财务报表分析用定义来说就是以财务报表为依据，对企业偿债能力、盈利能力、运营能力加以判断分析，进而对企业整体的财务状况质量进行评价并为报表使用者经济决策提供财务信息支持的一种分析活动。广义上还可以结合财务报表之外的一些其它信息进行企业战略及实施、管理质量、行业竞争格局及自身竞争优势、未来风险及挑战、发展前景及投资价值分析等。财务报表分析其实就是一个综合企业“资产负债表”“现金流量表”“利润表”“所有者权益变动表”，利用专门的分析方法及手段将企业各个方面、各个部分、各种因素的变化产生的经济业务按一定的规则进行分类、汇总综合反映企业的财务状况及经营成果。揭示企业各种经营管理活动与企业财务状况之间的内在联系、企业战略制定实施对企业财务状况影响；进而更加合理评价企业整体的价值，更加科学预测企业的发展趋势；为将来的投资决策提供可靠的参考依据。

2.财务报表分析演进

       信用分析。企业的财务报表分析发源于20世纪初的美国，在美国工业大发展之初，企业规模小、银行根据个人信用发放贷款，但此时经济危机经常发生，市场环境、企业竞争越来越激烈；且企业破产倒闭比比皆是，信贷风险急剧上升。对于银行而言，如何发放贷款是很重要的一件事情，此时美国的银行纷纷要求在对企业的发放贷款的时候，都会去查看企业的资产负债表情况，分析评价企业的偿债能力以及信用状况用于判断是否贷款给该企业。之后通过一些学者的研究并系统总结出一些具体的分析方法就此形成了一门新兴的学科。投资分析。这个阶段的分析主要是对于股票投资而言，这些投资者，在买股票前通过观察一些企业或者某个行业的经营状况，投资股票是为了有收益，对企业盈利能力及可持续性分析显得尤为重要；因此财务报表分析从信用分析阶段，转换到投资分析，也就是从以前的稳定性分析到现在的收益性分析。内部分析。由最开始银行对企业的进行财务状况评估，信用值评估，去了解企业的一个资产负债情况，到后来企业也开始意识到自我发展自我经营上需要进行财务结果的分析，财务报表分析，可以及时了解到公司近期经营发展情况，能够帮助企业高层在做决策的时候提供参考性意见，此时的财务报表分析从外部被动的分析转变成企业主动的自我需要的内部分析并成为当下财务报表分析的重心。

（二）财务报表分析与投资决策分析框架

1.企业盈利能力分析

       主要是企业盈利能力评估，简单说，企业利润越多，企业盈利能力越强，反之就越弱。不同分析人员对企业的盈利能力分析有不同的运用；通过盈利能力分析有助于评价及预测企业的经营战略实施效果、有助于评价考核经营者经营业绩、有助于预测评价企业的偿债能力、有助于企业做出更科学的经营决策；可以从利润含金量、持续性、以及与企业战略吻合性上来分析考察盈利的质量为具体的投资决策提供参考依据。

2.企业投资风险分析

       企业投资活动一般有三个目的：第一，为企业正常生产经营打基础，像购建固定资产、无形资产、以及其它长期投资；第二，为企业扩张或其它发展而进行的权益性和债务性投资；第三，利用企业暂时闲置的资金进行短期获利性的投资。为此分析主要是结合企业的发展战略吻合性上来进行分析；可以从企业对内投资扩张或调整与企业战略吻合性分析；企业对外扩张或调整战略吻合性分析；企业对内对外投资相互之间转移的战略吻合性分析来对企业投资的现金流入量的盈利性上进行分析判断具体投资的风险大小。

3.未来盈利预测（会计利润及现金流量）

       企业未来盈利预测是目前财务报表分析中的一个难点，不同的分析者、不同的分析目的、以及不同分析环境以及企业经营模式的变化等等都会对预期的盈利产生巨大的影响。随着移动互联普及，人类协作方式、商业活动规律、逻辑、管理思路都产生了巨大改变；目前在用的四大会计假设也受到前所未有的挑战；随着知识经济、信息经济的到来基于互联网模式的生产要素已经发生巨大的变化；像粉丝数量、用户黏性、直播带货等等对企业的盈利分析带来前所未有的挑战，传统的会计利润及现金流量需要结合价值链报告、整合式报告、动态管理报告、其它各因素报告来进行动态分析；总之非会计信息在未来盈利预测上的作用越来越重要。

4.利用适当的价值评估模型估计企业内在价值

       企业的投资决策过程其实就是一个企业内在价值重新估值的过程，企业的价值就是企业获利能力的货币化体现；是对企业价值的整体性评估。关键是分析判断企业的整体获利能力有多大、可持续性有多长。目前流行的企业估值模型是利用收益法评估思路结合股利折现模式、股权自由现金流量折现模式、经济利润折现模式等三种具体的评估模型来量化企业的内在价值。

二、企业财务报表分析应用投资者经济决策现状分析

（一）对财务报表分析框架方法认知不一（股利折现模式、股权自由现金流量折现模式、经济利润折现模式）

       股利折现模式实质是说明股利决定股票价值。股票自身价值能够用股票每年的股利折现值总和来说明；股利指的是发行这个的股份企业每股盈利或盈余，反映企业一定时期平均对外发行的股份所享有的净利润。如果一直拥有该股票，股份公司每股股利贴现值之和将是这个股票的价值。股利折现模式通常适用于缺乏控制权股东部分权益价值的估值。在具体的使用中需要关注股利增长率与股利支付率之间的关系；其它的还需要注意企业内非经营性资产、负债和溢余资产的处理。股权自由现金流折现模式可以理解为股东可自由支配的现金流量。股东是企业股权资本的所有者，拥有企业产生的全部现金流量的剩余要求权，因此股权自由现金流就是在扣除经营费用、偿还债务资本对应的本息支付和为保持预定现金流量增长所需要的全部资本性支出后的现金流量。具体公式：股权自由现金流量=净利润+折旧及摊销-资本性支出-运营资金增加-偿还付息债务资本金+新借付息债务。股权自由现金流是收付实现制的体现；不容易受到人为的操作与干扰；在具体运用中除了净利润、折旧及摊销、资本性支出和运营资金增加额外，新发行债务和偿还本金等参数也是需要做出合理的预测或判断；否则不宜采用该模式。同时折现率以及永续价值的计算也需要有合理的预测依据，否则容易产生估值明显的偏差。经济利润折现模式是指用企业税后净营业利润减去资本成本后的经济利润进行折现得出企业整体价值的模式。在采用该模式进行估值过程中需要满足三项条件：其一、能够准确计算投入的资本；其二、能够合理估计企业收益期及收益期的经济利润；其三、能够对企业未来经济利润的风险进行合理量化。同时还需要关注折现率的合理性以及与收益额之间的结构与口径上的匹配与协调。经济利润属于全部投资所产生的超额贡献值并非仅由权益资本或者债务资本所贡献的。

（二）财务报表分析过度依赖估值模型，忽视预期收益预测以及折现率的可靠性

       企业价值估值的各种估值模型在具体使用中没有先进与落后之分，只有是否合适合理的区分；合适合理的估值模型才是企业价值或者投资价值决策的可靠保证。但在各种估值模型运用上预期收益预测以及折现率的选择上需要注重可靠性，预期收益要结合历史以及企业未来收益趋势对影响企业收益的各种因素进行全面的分析；正确运用定性及定量的分析方法。折现率本质上是一种期望投资报酬率是将未来各期收益折算成现值的比率；是投资者在投资风险一定的状况下对投资所期望的回报率。简单理解就是投资者要求的报酬率。折现率受时间偏好及投资风险因素影响较大；一般由无风险报酬率和风险报酬率组成；无风险报酬率指没有投资限制和障碍，任何投资者都可以投资并获得的投资报酬，是对时间价值的转换及反映，一般以一定时间的国债利率为基准。风险报酬率是对风险投资的一种补偿由于是冒风险的投资存在着投资回报的不确定性以及人们对风险采取回避态度；因此从数量上看是超过无风险报酬率以上部分的投资报酬率。折现率具有很大的不确定性且受历史统计数据以及行业统计数据以及投资偏好等影响较大；因此在确定折现率上需要慎之又慎。

（三）财务报表数据来源、具体分析能力水平、“互联网+大数据”分析大幅提高分析的便捷性、时效性、准确性等

随着互联网时代到来，企业发展模式、经营模式、管理思路及方法以及盈利的模式已经发生巨大的改变；尤其是在财务数据时效性、准确性上有了更高的要求。同时也为财务数据的收集提供了极大的便利化。财务数据是刻板不变的，但财务数据分析尤其是报表分析是有灵魂及活力的；企业需要做好财务从业人员各项专业技能培训，强化各项工作技能，借助互联网的便捷性、及时性、准确性强化财务报表分析能力。现阶段，各企业从事财务报表分析工作人员的专业素质参差不齐，很难保证整体分析工作的有效性，因此，企业应该在平时的管理工作之外加强对员工专业知识和实际操作能力的培训应该注意提高他们的职业道德和责任感，使他们能够始终坚持脚踏实地、客观公正，按照自己工作的基本原则诚实信用、实事求是，保证分析结果的准确性。企业可以根据分析工作的要求设立财务分析岗位，培养专业的财务分析人员，根据工作能力设置不同的薪酬水平，作为员工晋升和绩效考核的重要参考标准，调动从业人员的积极性。

三、发挥企业财务报表分析作用，提高投资者经济决策能力

（一）增强企业财务报表分析深度认识，选择合适投资价值估值模式

       从经济学本质上来讲，只要有需求存在就会有价值，当需求与供给互相平衡后，价格=价值。但市场并非都是有效的，而且需求与供给基本上是不匹配；故价格与价值不可能是一致的，价格一直是会伴随价值不停波动（价值回归）。价值投资可以解释为，当价格低于价值时买入，当价格超出价值时卖出。价值投资三大永恒主题：价值成长行情，估值恢复行情，困境反转行情（业绩爆发式增长模式）。估值恢复行情主要指因各种原因，造成市场价格严重低于价值而产生的低估股恢复到正常估值的行情。困境反转行情则是指经营困难企业因各种原因，比如景气回升、重组或技术/市场突破而产生的业绩反转行情。其实，这两种行情本质上同属一类，都是一种估值恢复。困境反转行情是因业绩变化带来了新价值、严重超出其原有的估值定位，所以必然会产生估值修复动力。区别主要是，长期低估股的价值恢复属于白马行情，发生变化的是市场情绪和估值；而困境反转则是企业基本面的变化，是一种需要被市场发掘出来的黑马行情。所有估值修复都是阶段性的，估值到位后就会进入一种新的平衡态。相比于以上两种估值修复行情，做价值成长行情更是一种长期投资行为。如果成长股还兼价值低估，那当然皆大欢喜，那就可能有估值修复和价值成长双轮驱动，即所谓的戴维斯双击。但价值成长股经常可能并没有绝对的低估而只是相对的低估甚至没有低估，这时就只能做由业绩成长的推动了。比如，在现在和可预期的未来一两年时间，业绩成长不低于或在30%左右，那这种价值成长股虽然几年内市盈率都可能在30几倍左右波动，但股价却会被成长性推动着上涨。在成长股前加上价值两字是有特定含义的，是特指至少其成长具有几年可持续性（一般可持续的成长性也就百分之几十而已）、而估值也并不过分的成长股，这种股应该是持有越久收益越高。

（二）充分利用“互联网+大数据”分析优势，提高财务

       管理人员专业素质和分析能力、分析方法及分析质量“互联网+大数据”对财务管理专业人员的各项应用能力提出了更高的要求，需要财务人员在复杂的财务问题中做到抽丝剥茧，及时发现关键问题所在，还要求其在熟练掌握财务知识和专业技能的基础之上，很好地分析处理经济事务和解决层出不穷的问题。因此，财务管理人员要具备更强的实践能力和更好的综合知识运用能力，财务管理人员应具备的各种能力都需要从实践中不断学习，可现阶段我国大部分高校并没有为提高财务管理专业人才的水平而建立相应的平台和安排充足的学习实践时间，而且软件搭载系统和实际训练操作管理的发展也不能够及时跟进，使得在校期间的实践实训环节与现实发展脱节并未发挥出相应的作用，同时对现有的在岗在职财务人员培训也不够及时进而导致复杂情况出现后难以得到及时处理，以至于财务人才不能很好利用“互联网+大数据”在财务报表分析上的优势更快更好的适应社会发展和企事业单位对财务报表分析的要求。

（三）建立与完善财务报表分析中预期收益、折现率等分析

       基础数据的收集统计分析整理为不同行业投资活动提供参考依据“财务分析中，一般将内部收益率的判别基准和计算净现值的折现率采用同一数值”。“在有国家行政主管部门统一测定并发布的行业财务基准收益率时，在政府投资项目以及按政府要求进行经济评价的建设项目中必须采用”。如果项目所属行业有《方法与参数》第三版推荐的或该行业主管或协会公布规定的内部收益率的判别基准，项目的折现率应该等于该基准。但《方法与参数》第三版中推荐的内部收益率的判别基准分为：融资前税前指标和项目资本金税后指标两种，分别用于判断项目融资前税前财务内部收益率和项目资本金财务内部收益率是否达到基准。基于此目前急需要相关的主管部门以及行业协会建立与完善财务分析以及资产评估过程需要利用的预期收益率、折现率等资产、资本估值分析基础数据库的建立并出台相关的利用基础数据的指导意见或者使用准则，为不同行业投资活动提供基本的数据参考依据。

四、结语

       我们不知道市场将会如何变化，与其去判断市场的趋势还不如从企业财务报表分析着手，通过财务数据分析了解企业优劣势，分析企业战略的实施效果并结合外部环境以及企业内部的核心竞争能力来预测企业未来发展态势。我们只期待通过企业财务状况质量分析，提供用于识别企业“质地”、判断企业质量“好坏”的一些基本信息情况；进而帮助投资者做出理性且有价值投资决策。就像巴菲特所说：“我不知道未来市场将会如何变动，只知道如何选择值得在相当长的时间里持有的股票”。因此选择一家好企业要远比决定何时买入投资重要的多。

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