摘   要：本文以2008—2018年的信息服务业上市公司为研究样本，探究并分析该行业投资效率的影响因素。研究结果表明：企业规模、企业的现金持有水平、上市年龄、股票回报率以及上期投资水平对企业本期的投资效率有显著性影响。

关键词：企业的现金持有水平；股票回报率；上期投资水平；投资效率

一、引言

       如今世界进入了信息化时代，各种数据和信息被广泛应用于物理、科学、生物、医学等领域。企业越来越注重信息的储存、处理与分析，企业将信息技术运用于供应、生产、销售、服务等环节，通过信息技术对供应商以及消费者的行为进行分析，准确地了解库存情况和消费者的需求，根据市场需求对产品或服务进行设计和改进，以更好地满足各种类型的消费者，这不仅可以提高企业的销售收入，同时也提高了企业经营活动的效率和企业价值。企业对信息技术的重视、5G时代的来临和国家对物联网等信息技术的大力扶持，加大了信息服务业企业对相关专业人员的培养力度和信息技术、软件的研发投资。在此过程中，企业能否进行效率投资，哪些因素可能会显著影响该行业的投资效率是本文研究的重点。

二、文献回顾

       目前，相关学者对信息服务业的研究并不多，大多是研究信息服务业如何作用于生产和经济等领域。例如，张龙鹏和周笛（2020）利用实证分析的方法表明信息技术在供应商关系管理和市场营销环节的应用大大提高了企业的生产效率，且这种促进作用在生产性服务业尤其显著，但信息技术在企业生产运营、客户关系管理和服务提升方面的应用对生产率提高的促进作用并不明显。此外，不同城市的信息基础设施发展水平存在差异，信息基础设施越发达，信息技术对生产率提高的促进作用越明显。刘纯阳和刘锦怡（2020）通过实证研究得出，软件和信息技术服务业可以促进农业经济的增长，但这种促进作用在农业产业的生命周期内呈现出倒U型变化，即该促进作用的变化趋势是由不显著到显著增强再到逐渐减弱。由于我国西部地区的信息服务业发展比较落后，信息技术服务业对农业增长的渗透作用在中、东部地区较西部地区更加明显。学者们还对信息服务业的现状进行了分析，并对该行业未来的发展提出了建议。戴慧（2019）以北京地区的信息服务业为例，分析其发展现状存在的问题，并对此提出改进建议。赵翠玲和郭兰英（2019）也在北京地区信息服务业上市公司发展现状的基础上，从研发投入、人力资源管理、品牌建设三个方面提出关于信息服务业发展的建议。

三、研究设计

       1.模型设定与变量的定义。关于投资效率的计量方法，国外学者提出了不同的方法，包括FHP模型、Vogt模型和Richardson投资期望模型。Fazzari等（1988）用股利支付率衡量企业融资约束程度，股利支付率越低，企业的信息不对称程度较高。信息不对称严重的企业一般通过降低股利支付率减少外部融资需求，以此提高内部融资需求。FHP模型能够判断企业是否存在投资现金流敏感性，但未能解释这一敏感性是如何产生的。Vogt模型（1994）在FHP模型的基础上增加了投资机会和现金流量。对于低投资机会的企业来说，当投资与现金流呈正相关时，企业存在过度投资；对于高投资机会的企业来说，当投资与现金流呈正相关时，企业将因内部资金受限而引发投资不足。该模型可以判断企业整体的非效率投资的类型，但无法具体衡量出非效率投资的程度。Richardson投资期望模型（2006）则是通过模型的残差绝对值对投资效率进行衡量，该模型融合了企业的规模、发展能力、上市年龄、现金流量持有水平、股票收益率等因素，具有很强的综合性和灵活性。因此，该模型在学术会计方面应用最为广泛。本文也参考了Richardson投资期望模型（2006），通过对下列模型进行回归，得出残差，即ε值。残差代表了预期投资水平与实际投资水平的差额，该差额反映企业的投资效率：差额的绝对值越大，表明投资效率越低；差额的绝对值越小，投资效率越高。本文通过以下模型探究对信息服务业企业的投资效率有显著影响的因素，并根据显著影响因素的回归结果提出关于提高投资效率的建议。模型中的相关变量名称及计量方法如表1所示。Invit=β0+β1Growthi,t-1+β2Sizei,t-1+β3Levi,t-1+β4Cashi,t-1+β5Agei,t-1+信息服务业上市公司投资效率影响因素研究卫怡璇摘要：本文以2008—2018年的信息服务业上市公司为研究样本，探究并分析该行业投资效率的影响因素。研究结果表明：企业规模、企业的现金持有水平、上市年龄、股票回报率以及上期投资水平对企业本期的投资效率有显著性影响。关键词：企业的现金持有水平；股票回报率；上期投资水平；投资效率中图分类号：F275；F832.51文献标识码：A基金项目：青海民族大学研究生创新项目“信息服务业上市公司投资效率影响因素研究”。作者单位：青海民族大学经济与管理学院运营指南β6Reti,t-1+εit2.样本的选择与数据来源。本文以信息服务业上市公司为研究对象，剔除了ST上市公司，剔除了无法获取完整数据的上市公司以及主营业务重大变化导致所在行业发生变化的上市公司。本文共选取了80家规模相似的信息服务业上市公司，这80家公司2008—2018年的数据共有310个，所有使用的数据均来自CSMAR数据库和巨潮资讯网。

四、信息服务业上市公司投资效率影响因素实证结果分析

       表2为实证回归结果，结果表明，VIF值小于5，各变量之间存在共线性的可能性很小，在显著性水平为5%以下，对投资效率有显著影响的因素有企业规模、现金持有水平、上市年龄、股票回报率以及上期投资水平。在企业规模方面，规模越大，企业的投资项目和投资机会越多，企业对投资项目的分析也会更加深入，对项目的监管也更为严格，从而保证有效的投资。在现金持有水平方面，一般而言，企业持有的现金流量越多，越可能进行更多的项目投资。而实证结果表明，企业现金持有水平对投资效率反而有负面影响，这可能是因为过多的现金流量会造成企业盲目投资，从而使投资效率降低。在企业上市年龄方面，通常企业上市时间越长，投资经验应该更丰富，投资效率也会较高。而实证结果显示，上市时间越长，企业投资效率越低。这可能是因为企业存续时间较长，在投资甚至各个方面存在管理层过度自信，这种盲目自信可能会降低对非效率投资管控，从而降低了企业的投资效率。在股票回报率方面，较高的股票回报率会导致投资者对企业投资项目的期望较高，对管理层的监督也较为严格，管理层基于各相关利益者甚至业绩考核的压力，将会对投资项目进行实时把控，最终提高投资效率。此外，上期的投资水平也会影响投资效率，上期投资水平越高，企业投资效率越高。

五、研究结论与建议

       本文通过实证分析得出，信息服务业上市公司的企业规模、现金持有水平、上市年龄、股票回报率以及上期投资水平对投资效率有显著性影响。企业可以根据外部环境制定和不断完善适合自身实际情况的现金流量管理制度，合理管理和利用经营现金流量，避免企业不当使用现金造成资源浪费和非效率投资。当企业现金流量过度充足时，可以通过提前偿还借款、提高股利支付率等方式避免盲目投资。企业也可以通过扩大规模、提高股票回报率等方式提高企业的投资效率。在扩大规模时，企业应该结合外部环境对本企业各产品和服务的市场需求以及投资项目的可行性进行分析，避免盲目扩张导致资源浪费和投资无效。此外，企业还要关注相关法律法规和政策，拓宽投资渠道，扩大资金运用范围，进而提高投资效率，使企业资金可以有效循环。

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